上海2021年1月31日 /美通社/ --
#消費向前看
繼上周東鵬飲料成功過會，近日加華資本投資的愛慕股份成功通過中國證監(jiān)會審核，不日將正式掛牌上市，又一個中國消費細分賽道的行業(yè)冠軍誕生。
巴比食品、東鵬飲料、愛慕股份，四個月內(nèi)三家加華Family的冠軍企業(yè)，陸續(xù)登陸資本市場，這是加華過去數(shù)十年的堅守之佳釀。
利他渡人，共創(chuàng)價值，博觀約取，厚積薄發(fā)，加華相信堅持的力量，不斷磨心、修事、悟道、渡人，繼續(xù)在價值投資的道路上篤信篤行，通向勝利。
正文：
加華資本宋向前腳受了傷，坐著輪椅從上海飛深圳，參加東鵬特飲的上市聆訊（2021年1月21日）。第二天回到上海接受IIR專訪，當被問及心情如何時，他回答：很平靜。
根據(jù)招股書，能量型飲料東鵬特飲預計估值150億，但按照目前“防御類”、抗跌性的消費股勢頭（農(nóng)夫山泉造就新的中國首富、茅臺市值2.7萬億、海天味業(yè)（醬油）、金龍魚市值都超6000億），目前應(yīng)是“暗流涌動”，可能還能翻幾番。東鵬最大股東是潮汕創(chuàng)始人林木勤（直接或間接持股56.41%），除此外，唯一外部機構(gòu)股東是加華資本（2017年7月加華資本投資3.5億，持股10%），從投資到上市，3年多時間，相信長期主義的加華卻高速收獲了碩果。
宋向前身上，早已擁有消費投資人、學者、創(chuàng)業(yè)導師的眾多標簽，創(chuàng)立加華14年，平均每年只投2-3個項目，算上東鵬，近25% Portfolio目前在A股（除東鵬特飲外，加華的投資組合還有洽洽食品、奧瑞金、來伊份、加加食品、居然之家、巴比食品，已申報上市的有愛慕股份），他的業(yè)績和他流暢嚴謹?shù)谋磉_一樣，似乎無懈可擊。
渠道與消費者特征的變革，傳統(tǒng)企業(yè)家與二代子女間的交班、更替，傳統(tǒng)消費與新消費的撞擊……早年賽道不性感，無人問津，如今新消費無比擁擠。謹慎出擊的加華，還能守得住自己的競爭力嗎？我們一直試圖挑戰(zhàn)，而宋向前的回答也很堅定：要熱愛，訓練耐力，親自下場，長期陪跑；與被投企業(yè)共情共鳴，全心全意投入到企業(yè)的價值創(chuàng)造中去。他喜歡泰康陳東升的一句話“爭取當農(nóng)夫，不要當獵手，即使手上只有一畝三分地，我也要把他繡出花來。”
以下為IIR專訪加華資本宋向前的部分實錄：
時間是價值的稱重器
IIR：您應(yīng)該是國內(nèi)券商崛起最早的一批參與者與見證者，當時（2007年）為什么選擇跳出體制，成立加華？
宋向前：可能因為我過去做賣方（證券公司做投行業(yè)務(wù)），有一個比較好的職業(yè)背景，掌握了一些專業(yè)技能，見證了中國資本市場由小到大的發(fā)展，也了解到中國企業(yè)和企業(yè)家的訴求。
股權(quán)投資是個舶來品，我剛下海時還是中國私募股權(quán)投資發(fā)展的早期，這是時代機遇。但天下所有的事兒還得基于興趣，我對這個事兒有興趣，發(fā)覺它是終生可從事的事業(yè)。
IIR：創(chuàng)業(yè)14年，是否有過艱難時刻？
宋向前：最大的壓力在于我們的商業(yè)模型。大家都知道加華是一家高度垂直消費服務(wù)業(yè)的專業(yè)機構(gòu)，10多年前還是互聯(lián)網(wǎng)、移動互聯(lián)網(wǎng)時代，消費不“性感”，沒多少人愿意做這個選擇。
另外，消費行業(yè)有個特點，一旦成為行業(yè)冠亞軍，就說明已經(jīng)跑過震蕩拐點，不僅現(xiàn)金流好，企業(yè)的品牌、市場、渠道、管理運營都已經(jīng)比較完善。對這樣的企業(yè)而言，單純有錢不管用，因為公司不缺錢。你（機構(gòu)）一定要“被需要”，能在資本要素后還為企業(yè)提供更多價值，這對我們的要求就更高。
選了這樣一個非常“難”的商業(yè)模型，還要抵住誘惑，堅持下來，艱難時刻挺多的。但我一直相信，難的事往往是有價值的事，所以我們把自己定位為共創(chuàng)型的事業(yè)合作伙伴、超級員工型的投資機構(gòu)、賦能型的投資平臺，付出也必須超出常人（同類機構(gòu)）。
很多同行到我們公司考察、交流、對我們的評價最后是：加華不是投資機構(gòu)，是一個實業(yè)型、服務(wù)型的投資公司。我們本質(zhì)上是在把投資當作實業(yè)做。
IIR：加華為什么沒有投資火熱的“網(wǎng)紅”奶茶行業(yè)，比如您家鄉(xiāng)（湖南）的“茶顏悅色”，或類似“元氣森林”這樣的軟飲品牌？
宋向前：我們也在看，但我們認為奶茶這個賽道是年輕人的產(chǎn)品，產(chǎn)品的生命周期、覆蓋的消費人群年齡段不是那么廣。在有選擇的情況下，我更愿意投資生命周期更長的普適性產(chǎn)品。
IIR：有估值因素嗎
宋向前：本質(zhì)很重要，估值不等于市值，市值更不等于價值。時間是企業(yè)價值的稱重器，我是個堅定的價值投資主義者。
買“三個增長”
IIR：加華的投資量少而精，失敗率為0。但消費賽道當下太熱了，眾多機構(gòu)爭搶，以后很可能看好的項目更拿不到。加華怎么保持自己項目端的競爭力？
宋向前： 我們有一個理念：投人以資本，渡已以心誠，博觀而約取，厚積而薄發(fā)。未來的機構(gòu)競爭比的不是規(guī)模，比的是你究竟是不是一家專業(yè)化機構(gòu)，能不能為社會、企業(yè)、百姓創(chuàng)造價值，這是根本。
我們是一個投研驅(qū)動的公司，宏觀做經(jīng)濟研究，中觀做行業(yè)研究（行業(yè)競爭要素、生產(chǎn)要素等），微觀做企業(yè)研究（企業(yè)的內(nèi)部價值經(jīng)營和外部價值創(chuàng)造、企業(yè)的核心競爭力等）。研究上我們要求更廣、更深，但選擇上，要更輕。我們選擇的一定是好人、好企業(yè)、有生命力的好品牌；而我們買的就是三個增長，第一買行業(yè)增長，第二買企業(yè)增長，第三買企業(yè)家個人的學習能力和人格、心靈的增長。
IIR：比如當年加華怎么投進東鵬特飲的？又怎么給它創(chuàng)造價值？好像很多頭部機構(gòu)當時也找過。
宋向前：和東鵬特飲的林總很早就認識了，我們大概磨合了將近四年。每一次去林總辦公室都是泡壺茶，喝茶，但始終沒得到投資機會，大多都是在談業(yè)務(wù)。
有幸投進去后，東鵬特飲的深化渠道改革、數(shù)字分銷方面的創(chuàng)新我們參與進去了。從大屏轉(zhuǎn)小屏，強調(diào)數(shù)字傳播矩陣。基于我們對產(chǎn)業(yè)的研判和共同努力，東鵬確定了渠道為王，擁抱年輕人的戰(zhàn)略方針。消費是一個變化多端的行業(yè)，也是個競爭很充分的行業(yè)，只有保持永遠的張力、警惕和創(chuàng)新能力，才能永立潮頭。
IIR：同是飲品行業(yè)，匯源剛從港股退市，娃哈哈也一直在轉(zhuǎn)型。它們都是時間悠久的大企業(yè)，轉(zhuǎn)型過程也都面臨一些問題。如果您有機會見到宗慶后（娃哈哈創(chuàng)始人）和朱新禮（匯源創(chuàng)始人），您會給他們什么建議？
宋向前：我覺得有句話很好，沒有企業(yè)家的時代，只有時代的企業(yè)家。傳統(tǒng)企業(yè)之所以成為傳統(tǒng)企業(yè)，是因為他們?nèi)狈谑袌霏h(huán)境變化和消費人群時代變遷的深刻洞察和快速迭代。只有建立在人性洞察上的產(chǎn)品，才能成就一個好公司，才具備人文價值，這樣的公司才會生生不息。
另外，中國正面臨一代企業(yè)家向二代傳承的大考，很少有企業(yè)能做到基業(yè)長青。老一代企業(yè)家要相信年輕人，因為他們自己也是從激情、果敢的時代走上創(chuàng)業(yè)之路的。年輕人缺乏歷練，給他們機會，勇敢把他們扶上前臺，站在舞臺中央。
企業(yè)傳承又要傳什么？年輕人既要繼承老一輩企業(yè)家精神，又要創(chuàng)新。我覺得應(yīng)該是傳承、優(yōu)化機制、現(xiàn)代企業(yè)的科學管理方法論。創(chuàng)新是企業(yè)發(fā)展和經(jīng)濟發(fā)展的原動力。
IIR：如果有機會，您會收購匯源嗎？
宋向前：不會。剛才說到的，我們買企業(yè)，就買三個增長，不是買渠道買工廠。
做“價值創(chuàng)造者”
IIR：您長期關(guān)注宏觀經(jīng)濟，如何看待當下的中國經(jīng)濟和消費行業(yè)？
宋向前：我一直把加華的發(fā)展放在中國大的發(fā)展環(huán)境中去看。我經(jīng)常開玩笑：在國際經(jīng)濟的奧林匹克運動會上，我們中國是以“殘疾人”的身份來參加這個“健康人”的比賽，但我們卻得了亞軍，相當了不起。這個殘疾人，指的是二元經(jīng)濟體結(jié)構(gòu)，這個比喻可能可以比較生動地勾勒出中國經(jīng)濟的宏觀畫像。
我是堅定的市場主義者，如果中國未來是一個統(tǒng)一大市場，有統(tǒng)一的游戲規(guī)則，沒有所有制區(qū)分，不分國有、民營，讓市場充分調(diào)配資源，中國的經(jīng)濟增長還有非常巨大的潛力，隨之而來的是消費能量的釋放、市場購買力的提升。
我曾寫文章說過，未來20年中國是超級消費時代，未來在消費服務(wù)和科技領(lǐng)域中國會誕生更多千億市值公司，他們可能是超級物種，不能用傳統(tǒng)的PE、PS、EV/EBITDA來估值，比如我們投資的文和友。
IIR：這看起來很遙遠。
宋向前：物理學里講一個概念：“勢能”，隨著要素市場改革的深度展開，我相信中國經(jīng)濟全面市場化的一天不會遙遠。注冊制改革是一個史詩級改革，中國資本市場的價值中樞會有一個均衡化的過程。這不是“既”和“又”的關(guān)系，這是一個選擇題。
IIR：很多人都說加華很保守，投資謹慎。未來市場這么大，加華又有先發(fā)優(yōu)勢，還要一直堅持這樣的募資、投資節(jié)奏嗎？
宋向前：專業(yè)股權(quán)投資本質(zhì)是一個信托義務(wù)，本質(zhì)上我們不保本，理論上多開槍就有更多獲得Carry的機會，但我們?yōu)槭裁床婚_呢？我們強烈地約束自己，就是要把有效的時間和資源集中放在正確的市場上，做難的事，正確的事，真正創(chuàng)造價值。
所以我覺得大家認為我們謹慎的這個概念可以換個詞講，叫負責。投資人是為獲得回報而來的，所以我們力求每次扣扳機都能有更強的確定性。
我不想做deal maker，我更愿意做 value maker。我們以企業(yè)家的心態(tài)和事業(yè)合伙人共創(chuàng)，更樂意和企業(yè)家一同成長，這是奇妙的旅程。這種成就背后和資本利益背后的收獲和心靈的豐滿遠遠大于投資收益本身，錢往往是做對事情之后的副產(chǎn)品。
當然未來我們也會進行一些控股型并購，以產(chǎn)業(yè)的發(fā)展帶動行業(yè)的發(fā)展，帶動經(jīng)濟進步，鼓勵就業(yè)。
IIR：中國經(jīng)濟二元結(jié)構(gòu)，募資市場也是兩大陣營：國資和民資。如今實力懸殊。您認為比較理想的一個GP和LP的合理狀態(tài)是怎樣的一種狀態(tài)？
宋向前：中國目前還是個啞鈴型社會，貧富差距很大，少數(shù)人掌握財富。而股權(quán)投資市場時間不長，LP、GP都未見得成熟。真正專業(yè)化的GP不多，大多數(shù)人玩的還是套利運動，其實這里的根本問題還是在于實體回報率太低，沒有投資的動力。
未來隨著國家對實體經(jīng)濟的重視，機構(gòu)會越來越專業(yè)，LP也會逐漸分辨誰是價值主義者，誰是投機分子。不過投機也不應(yīng)被摒棄，它在某種程度上增加了交易。但堅持價值投資，堅持長期主義，價值的復利運動也會發(fā)揚光大。
另外GP的發(fā)展也存在自我取向的問題，對于加華而言，我們不想成為一個資產(chǎn)管理類的公司。我希望像3G資本那樣真正走向?qū)崢I(yè)，從實業(yè)的投資中獲得長期的價值和利潤。但全世界有幾個人能做到3G資本，這確實是非常難的事。
我覺得未來有長期資本實力的LP會成為中國LP的主流，保險、銀行、超大家族等等，LP也需要改變短期和套利思想，只有真正結(jié)盟產(chǎn)業(yè)、賺取時間的復利價值，才能獲得超額收益。
IIR：2020年很多投資人都出書了（黑石蘇世民：《蘇世民：我的經(jīng)驗與教訓》）、高瓴張磊：《價值》，梅花吳世春：《心力》），您是位學術(shù)型投資人，也是很多創(chuàng)業(yè)者的導師，考慮過未來出書嗎？如果出書，會是關(guān)于什么方面的書？
宋向前：我現(xiàn)在確實花很多時間在講課，清華（經(jīng)管、五道口金融學院）、香港中文大學、上海高金、沙丘、創(chuàng)業(yè)黑馬、新火大學等，也確實有這方面（出書）的計劃，但目的并不是著書立說，博取個人名聲。
我樂意把多年積累的消費領(lǐng)域經(jīng)驗和大家分享，因為我認為商業(yè)文明的創(chuàng)造依賴于經(jīng)驗的總結(jié)、分享和傳承，所以書的內(nèi)容一定和消費相關(guān)。如果沒有更好的名字，那它很可能也會和我們的公眾號一樣，叫《消費向前看》。
